下游景气度延续,公司收入持续增长。
   
2019年上半年,公司下游石油化工、煤化工、电力等行业保持较高景气度,固定资产投资活跃,市场需求稳定在较高水平。此外,能源行业大型先进产能投放,老旧产能淘汰,市场份额进一步向头部企业集中。首次影响,报告期内公司机械密封、干气密封、橡塑密封业务分别实现收入1.6、1.2、0.6亿元,同比分别增长37.4%、82.7%、14.7%。分行业:主机厂、石油化工、煤化工行业业务收入分别为1.7、1.4、0.6亿元,同比分别增长34.1%、66.3%、67.3%。
   
报告期内公司综合毛利率53.6%,同比略微有所下降。主要原因是中低端市场竞争加剧,价格竞争压力逐步向高端市场传导。分产品:机械密封、干气密封、橡塑密封毛利率分别为56.8%、51.1%、42.3%,同比分别下降1.4、1.1、3.8个百分点。分行业:主机厂、石油化工、煤化工行业业务毛利率分别为34.1%、66.3%、67.3%,同比分别下降6.7、1.1、4.0个百分点,增量市场业务盈利能力下滑较多,存量市场业务具备更好的韧性。
   
期间费用控制良好,规模效应有望显现。报告期内,公司期间费用合计1.11亿元,同比增长58.57%。其中,销售/管理/研发/财务费用分别为0.51、0.41、0.19、0.004亿元。其中,销售、研发、财务费用均得到良好控制,增速小于收入增速。管理费用同比增长83.65%,主要原因是收购华阳密封,职工薪酬、实施股权激励摊销、固定资产折旧、办公等费用增加所致。我们预计若不考虑收购华阳,股权激励摊销带来的管理费用增加,公司实际管理费用增速同样将得到良好控制,形成较好的规模效应。
   
子公司并购效果良好,研发投入彰显成效。上半年公司子公司优泰科、华阳密封分别实现营业收入6049、5466万元,实现净利润1069、1333万元,净利率分别为17.7%、24.4%,经营成果良好。此外,公司研发投入1944万元,在营业收入中占比4.33%,各研发项目稳步推进。公司的釜用低速干气密封、大轴径波纹管密封等应用型产品研发陆续投入工业运行;前瞻研发项目“干气密封状态监测及健康管理”取得突破性进展,远程密封监控系统平台构建完毕,并已投入试运行。稳定的研发投入助力公司保持行业领导地位。
   
盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计2019-2021年,公司实现归母净利润2.24、2.86、3.55亿元,对应EPS1.14、1.45、1.80元,PE23、18、14倍。
   
考虑到:1)密封件的消费品属性;2)公司在本土高端密封件领域的龙头地位和极强的盈利能力;3)存量市场空间逐步扩容,以及由此带来的未来数年公司可预期的持续高速增长,给予公司30倍PE估值,维持目标价34.25元/股,维持“推荐”评级。
   
风险提示:炼化行业投资下降;油气管网建设低于预期。