事件:公司公告2019年半年报,实现营业收入4.49亿元,同比+45.59%,实现归母净利润1.03亿元,同比+40.26%。其中第二季度实现收入2.35亿元,同比+35.84%,实现归母净利润0.55亿元,同比+27.91%。
   
存量市场快速增长,毛利率维持稳定。1)存量市场快速增长:分行业看,2019H1公司主机厂(增量市场)/石油化工/煤化工/其他分别实现收入1.67/1.42/0.55/0.56亿元,同比+18.36%/+93.95%/+50.24%/+55.72%,增量市场收入增速放缓,石油化工存量市场业务成为主要业绩驱动力。石油化工存量市场毛利率达到66.32%,我们认为,未来存量市场不断扩大有望拉高毛利率。2)毛利率维持稳定:2019H1公司销售毛利率/销售净利率分别为53.58%/23.09%,同比+0.08/-0.84pct,毛利率维持稳定,但收购优泰科和华阳密封以及股权激励产生的费用摊销影响净利润率水平。3)优泰科业绩稳定增长:2019H1优泰科实现收入6049万元,实现净利润1069万元。优泰科新产品推广顺利,盾构产品打破国外垄断,是目前国内唯一一家配套供应商,纯水液压支架通过专家评审。我们认为,新产品有望给优泰科业绩带来增量。
   
新业务实现突破,海外业务带来增量。1)新业务顺利突破:公司在传统的石化领域保持竞争力,乙烯三机项目拓展顺利,百万吨级乙烯裂解项目交付。同时,公司新业务领域取得突破,核主泵静压轴封产品通过鉴定,中俄东线项目首站完成交付。我们认为,美国民用核技术对中国的禁令,有望加速进口替代的进程,新业务有望支撑公司明年业绩的增长。2)海外业务快速放量:公司积极参与中亚、东南亚地区的大型石化项目,取得文莱、越南、乌兹别克、纳米比亚、俄罗斯等多国项目。2019H1公司海外业务实现收入1846万元,同比+163.60%。我们认为,海外市场的突破有望提高公司业绩的天花板。
   
扩产顺利推进,后续增长动能有望恢复。公司目前已经完成两期产能扩张计划,前期因产能不足、限制接单的情况得到改善,产品生产和交付周期明显缩短,同时,公司逐步放开了接单条件,避免出现产能过剩的情况。此外,华阳密封扩产进度略低于预期,预计年底前投产。我们认为,公司通过产能扩张有望实现业务规模的持续快速增长。
   
盈利预测:传统领域优势明显、新领域取得突破,维持公司盈利预测。公司作为国内密封件龙头,技术、品牌、渠道都已形成优势,石化行业存量市场为公司业绩托底,新领域的突破带来业绩增量。我们预测公司2019-2020年的营业收入为9.75/12.15/15.00亿元,归母净利润为2.39/3.01/3.81亿元,EPS为1.21/1.53/1.94元。作为机械行业核心资产我们认为公司较高估值有望维持,我们给予公司2019年25-27倍PE,对应合理价值区间为30.25-32.67元,给予“优于大市”的投资评级。
   
风险提示:宏观经济下滑;下游投资不达预期;产能释放不达预期;产品重大事故。