事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入4.49亿元,同比增长45.59%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长40.26%。其中Q2实现营业收入2.35亿元,同比增长36.08%;实现归母净利润0.55元,同比增长28.46%。
   
收入继续保持稳定增长。上半年子公司优泰科实现收入6049.25万元,同比增长12.69%,实现净利润1068.97万元,同比增长11.23%。上半年完成对华阳密封的深度整合工作,华阳密封实现收入5466.13万元,实现净利润1332.93万元。收入分下游应用领域看,主机厂业务、石油化工业务,煤化工业务收入增速分别为18.36% 、93.95%和50.24%。
   
毛利率短期承压,现金流改善。上半年综合毛利率为53.58%,与去年基本持平。但分下游应用领域看,主机厂业务、石油化工业务和煤化工业务毛利率分别下降了6.73pct、1.06pct和3.97pct。净利率为23.09%,同比下降0.84pct。经营活动产生的现金流量净额1707.02万元,比上年同期增加69.40%。
   
公司在高端密封领域持续突破。公司在管道密封领域,也已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单。未来随着国家互联互通工程的推进及国家管道公司的挂牌,公司管道密封产品需求有望提升。核电密封领域,公司“百万千瓦级核电站轴封型主泵流体静压轴封”项目通过相关协会鉴定,此外,“动压型核主泵密封”研发项目取得重大突破,准备组织鉴定。
   
投资建议:公司在管道密封以及核电密封等高端密封领域陆续实现进口替代,同时公司积极扩张产能,市占率持续提升。预计2019-2021年,公司实现收入9.51亿元、11.98亿元和14.38亿元,实现归母净利润2.23亿元、2.77亿元和3.30亿元,对应EPS 1.14元、1.41元和1.68元,对应PE 23倍、19倍和17倍。参考同行业估值水平,公司作为龙头企业给予一定估值溢价,给予公司2019年底24-26倍PE,对应合理价格区间为27.4~29.6元。维持“推荐”评级。
   
风险提示:高端密封领域渗透不及预期,并购整合不及预期。